Российская валюта укрепляется в условиях санкций

Сегодня Банк России обнародовал данные платежного баланса РФ за II квартал 2024 г., согласно которому профицит счета текущих операций России увеличился более чем вдвое относительно показателя прошлого года. Это мощный фундаментальный фактор, поддерживающий курс рубля. Решение проблемы внешнеэкономических расчетов и логистики увеличит спрос на валюту, но не настолько, чтобы сильно ослабить рубль. В итоге рублевые депозиты при нынешнем уровне ключевой ставки становятся более доходным инструментом, чем приобретение валюты.

Профицит счета текущих операций России во II квартале 2024 г. составил $18 млрд против $7,7 млрд годом ранее. Рост показателя в основном был обусловлен снижением импорта товаров и услуг на 6%, ростом экспорта на 1%, а также сокращением инвестиционных доходов к выплате нерезидентам из‑за уменьшения их участия в капитале российских эмитентов и сокращения сумм объявленных дивидендов, говорится в материалах ЦБ.

В тоже время, профицит счета во II квартале снизился относительно I квартала на 20%. В апреле—июне 2023 г. этот показатель упал относительно первых трех месяцев года более чем вдвое.

Стоимостный объем экспорта товаров во II квартале 2024 г. вырос на 1% по отношению к предыдущему году (I квартал 2024 г. −4% г/г) до $104,8 млрд. в связи с более высокими ценами на нефть, расширением внешнего спроса в условиях роста мировой экономики. Экспорт поддерживало перенаправление поставок из европейских государств в другие страны.

Продолжилось снижение стоимостного объема импорта товаров к аналогичному периоду прошлого года (II квартал 2024 г. −8% г/г; I квартал 2024 г. −10% г/г).

В целом Россия по-прежнему продает товаров больше, чем покупает.

«При прочих равных такая динамика должна благоприятно сказаться на курсе рубля. Но надо понимать, что крепкий курс рубля правительству сейчас не нужен», — заявил «Эксперту» аналитик ФГ «Финам» Александр Потавин. Он напомнил слова министра финансов РФ Антона Силуанова, что дешевый рубль — это неплохо, так как разница всего в один рубль дает бюджету 100 миллиардов дохода. «Это же отношение работает и в обратную сторону — 85 рублей за доллар дают дыру в бюджете РФ в полтриллиона рублей», — отметил аналитик «Финама».

«Поэтому за последний месяц правительство уже дважды сокращало обязательство по продаже валюты от российских экспортеров. Оптимальный курс доллара для бюджета до конца года 90–92 руб., а не 88 руб., как сейчас», — сказал Александр Потавин.

Пока есть основания полагать, что по крайней мере в первой половине III квартала экспортная выручка России будет увеличиваться. Так, если верить «Интерфаксу», который ссылается на агентство Argus, цены на нефть Urals поставкой FOB (free on board — доставка продавцом товара на борт судна с оплатой экспортных пошлин) в первой половине июля находились в диапазоне $73,9–74,5 за баррель по сравнению с $67,5–67,7 по итогам всего июня.

При этом дисконты к эталонному сорту «Североморский датированный» снизились более чем на $1,5 за баррель до $13,05–13,7 по сравнению с $14,7–14,9 за баррель в июне. Сам же баррель «Североморского» в первой половине июля подорожал до $87,6 с $82,4 в июне.

Обычно выручка от продажи нефти поступает в страну с лагом в месяц-два.

Впрочем, в ближайшее время нефтяникам с большой вероятностью придется сократить продажу своей продукции на внешний рынок. Во-первых, по данным ОПЕК, в июне добыча нефти в России хоть и снизилась относительно мая на 114 тыс. баррелей в сутки до 9,139 млн б/c, но на 161 тыс. баррелей в сутки была больше квоты, которую взяла на себя Россия с учетом всех добровольных ограничений. «Лишние» объемы добычи придется компенсировать уменьшением добычи в дальнейшем.

Во-вторых, начинается уборочная кампания, из-за чего внутренние потребности в топливе возрастут. Нет никаких сомнений, что власти постараются не допустить дефицита солярки у аграриев, и могут немного «придушить» экспорт.

Но эти факторы не должны снизить приток валюты в страну.

Неделю назад правительство РФ обязало ряд крупнейших экспортеров зачислять на счета в российские банки не менее 40% от объема заработанной валюты. Как минимум 90% от этого объема нужно продавать. Постановлением же правительства от 20 июня «норматив зачисления» был снижен с 80% до 60%.

То есть менее чем за месяц власти дважды ввели валютные послабления для экспортеров. Финансисты уверены, что сделано это для недопущения укрепления курса рубля, которое всегда неблагоприятно для доходов бюджета.

В связи с этим некоторые аналитики в своих обзорах писали, что данная мера снизит приток валютной выручки в страну, что ослабит курс рубля. Однако, по информации ЦБ, в этом году крупнейшие экспортеры продают намного больше 90% валютной выручки. Это происходит из-за того, что ставки по рублевым депозитам в 3–4 раза выше, чем по юаневым.

Гендиректор аналитического центра «БизнесДром» Павел Самиев в беседе с «Экспертом» отметил, что сейчас на рынке наблюдается избыточное предложение валюты, а снижение норматива продажи валютной выручки не окажет сильного влияния на рубль, скорее стабилизирует курс на основе внебиржевых сделок.

Однако курс рубля определяется не только объемом предложения валюты, но и спросом на нее. Именно снижение активности экспортеров из-за возникших новых трудностей в проведении расчетов вызвало укрепление курса рубля с середины апреля по конец июня.

Банк России в бюллетене «О чем говорят тренды» отмечал, что укрепление рубля не привело к снижению цен импортируемых товаров, наоборот, они подорожали. Это объясняется тем, что в стоимость импорта закладываются транзакционные издержки и трудности логистики.

Bloomberg в среду написал, что расчеты с Китаем чуть ли не встали, «поскольку прямые платежи, осуществляемые в юанях, все чаще замораживаются или задерживаются после того, как США в июне расширили критерии для введения санкций». Но никаких конкретных доказательств этого агентство не привело.

Скорее всего, проблемы с расчетами существуют, они болезненны, но постепенно решаются. В частности, генеральный директор УК «Арикапитал» Алексей Третьяков пишет в своем обзоре: «В частных разговорах с банкирами мы видим подтверждение того, что, по крайней мере, для малого и среднего бизнеса есть решения по проведению внешнеторговых расчетов. Расчеты — это половина проблемы. Даже если она будет решена, остаются сложности с логистикой. Тем не менее, постепенно новые логистические цепочки также появятся или уже появляются».

В связи с этим Павел Самиев не исключает, что уже осенью спрос на валюту может вырасти. Александр Потавин также считает, что в ближайшее время объемы импорта могут восстановиться. «Стоит импорту начать восстанавливаться, курс рубля сразу почувствует это в виде ослабления», — сказал он.

«Поэтому среднесрочно рубль может опять продемонстрировать ослабление. Вероятный диапазон по курсу доллара до конца июля — колебания в рамках 87–91 руб., а по китайскому юаню — в диапазоне 11,8–12,3 руб. Ближе к концу года курс доллара может подняться в район 92–95 руб.», — резюмировал Александр Потавин.

Но есть и другая точка зрения.

Так, главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев считает, что ожидаемое рынком повышение ключевой ставки ЦБ в конце июля окажет среднесрочную поддержку рублю. «Вслед за повышением ключевой ставки на сопоставимую величину возрастут ставки по депозитам, что еще больше увеличит привлекательность рублевых сбережений. Кроме этого, возросшие ставки по кредитам будут снижать потребительский спрос и спрос на импорт (спрос на валюту)», — сказал он «Эксперту».

По прогнозам Совкомбанка, в III и IV кварталах курс рубля будет стабильным, и в среднем составит 12,2 за юань, 89 за доллар и 97 за евро.

Старший портфельный управляющий УК «Первая» Яков Яковлев отмечает наличие противоречивых факторов для рубля.

«Высокие процентные ставки повышают привлекательность рублевых активов, а также сдерживают рост импорта и оттока капитала. Это способствует укреплению российской валюты. В тоже время импорт может активизироваться при улучшении ситуации с трансграничными платежами и благодаря дополнительному смягчению норматива по обязательной репатриации валютной выручки (с 60% до 40%). Также на пользу рублю идет снижение доллара, которое наблюдается с конца июня. Индекс доллара почти за месяц потерял более 2% и сохраняет тенденцию к снижению на фоне ожидания снижения базовой ставки в США уже в сентябре текущего года», отмечает он в своем обзоре.

По его прогнозу, осенью российская валюта ослабнет до 91–93 руб./долл. и 12,5–12,8 руб./юань.

Если почитать аналитические прогнозы других компаний, то никто не ждет каких-то потрясений на российском валютном рынке в обозримой перспективе.

Таким образом, не очень сложная математика говорит о том, что на данный момент рублевые депозиты выглядят предпочтительнее покупки валюты.

При самом пессимистичном на сегодняшний день сценарии, который гласит, что на конец года за доллар будут давать 95 рублей, а за юань — 13, покупка валюты принесет около 8% дохода. И это без учета комиссий, которая по покупке-продаже доллара в банках может достигать 3%.

Сейчас же на некоторых финансовых маркетплейсах вклады на 6 месяцев предлагается открыть под ставку 20% годовых. Примерно столько же можно получить по лучшим накопительным счетам.

Таким образом, в данный момент приумножение капитала посредством депозитов как минимум на четверть выгоднее покупки валюты. Однако эта пропорция может измениться в любую сторону, например, в результате повышения ключевой ставки ЦБ или резкого ухудшения геополитической обстановки.